收購(gòu)萬(wàn)家，顯著增厚業(yè)績(jī)。9月5日，科恒股份發(fā)布公告，以發(fā)行股份+現(xiàn)金的形式收購(gòu)萬(wàn)家設(shè)備100%的股權(quán)，總估值6.5億，其中股份支付對(duì)價(jià)4.55億元，發(fā)行價(jià)格44.87元/股，非公開(kāi)發(fā)行股票1014萬(wàn)股，鎖定期3年；發(fā)行股份募集配套資金2.08億元(鎖定期1年)。

萬(wàn)家現(xiàn)有股東承諾17-20年扣非凈利潤(rùn)不低于2300萬(wàn)元、4500萬(wàn)元、6000萬(wàn)元、7500萬(wàn)元，可顯著增厚業(yè)績(jī)。

萬(wàn)家+科恒+浩能，打通電池前端工序。

鋰電池的生產(chǎn)大致可分為極片制作、電芯制作和電池組裝三個(gè)工段，其中極片制作包括電極漿料攪拌制備、電極涂布、干燥輥壓、分切、制片、極耳成型等工序，是鋰電池制造的前端工序。

隨著下游鋰電池廠商對(duì)設(shè)備一致性要求越來(lái)越高，下游鋰電池廠商希望上游設(shè)備廠商能為其提供前中后端一體化設(shè)備，以減少不同廠商設(shè)備銜接不暢帶來(lái)的負(fù)面影響，采購(gòu)模式逐漸從單機(jī)采購(gòu)轉(zhuǎn)向分段采購(gòu)或整體采購(gòu)。

萬(wàn)家設(shè)備主要產(chǎn)品為攪拌機(jī)，主要用于鋰電池生產(chǎn)過(guò)程中的正負(fù)極材料的攪拌及制備環(huán)節(jié)，而浩能科技主要產(chǎn)品分別為涂布機(jī)、輥壓機(jī)及分條機(jī)，對(duì)應(yīng)的工序分別為鋰電池生產(chǎn)過(guò)程中的涂布環(huán)節(jié)、輥壓環(huán)節(jié)及分切環(huán)節(jié)，系攪拌環(huán)節(jié)后續(xù)工序。

我們認(rèn)為浩能收購(gòu)萬(wàn)家可以打通電池前端設(shè)備工序，提供更具有競(jìng)爭(zhēng)力的系統(tǒng)解決方案以及增強(qiáng)客戶粘性，科恒的鋰電材料、萬(wàn)家的攪拌設(shè)備、以及浩能的涂布、輥壓機(jī)分切設(shè)備五位一體，實(shí)現(xiàn)鋰電電池前端工序的整體解決方案，具備較強(qiáng)的想象空間。

攪拌機(jī)為鋰電設(shè)備關(guān)鍵，萬(wàn)家具備一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

攪拌機(jī)的攪拌效果直接影響電池性能，被認(rèn)為在鋰離子電池的整個(gè)生產(chǎn)工藝中對(duì)產(chǎn)品的品質(zhì)影響大于30%，漿料的密度需要與工藝要求一致、顆粒徑需達(dá)到納米級(jí)、無(wú)空氣混入等要求。萬(wàn)家的設(shè)備在制成漿料的密度控制方面，采用以太網(wǎng)PLC控制系統(tǒng)及總線控制模式，具有較快的設(shè)備響應(yīng)速度和反應(yīng)精度；

混合混煉機(jī)采用特殊的多邊形螺旋攪拌刀設(shè)計(jì)，提高了漿料產(chǎn)成品的效率，減少了攪拌時(shí)間。公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理陳積瑜，日本進(jìn)修、留學(xué)；先后就職于上海譜萊密克司機(jī)械、日本PRESARIO株式會(huì)社，11年加入萬(wàn)家，注重產(chǎn)品的研發(fā)及創(chuàng)新，技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)。

客戶積極開(kāi)拓，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

近兩年萬(wàn)家客戶快速拓展，主要包括天津力神、光宇、銀隆、松下、智航新能源、億緯鋰能等，未來(lái)我們預(yù)計(jì)將同浩能科技共享客戶資源，實(shí)現(xiàn)1+1大于2的共贏。近三年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，16年?duì)I收7200萬(wàn)，前三大客戶為珠海銀隆(由浩能科技代為采購(gòu))、智航新能源以及立信；17年1-5月萬(wàn)家實(shí)現(xiàn)銷售收入2,219萬(wàn)元，前三大客戶分別為力神(占比50%)、松下(占比33%)、鵬輝能源。

截至2017年5月，公司公告已發(fā)貨尚未驗(yàn)收的訂單金額達(dá)9956萬(wàn)元(含稅)，根據(jù)已經(jīng)簽訂的合同，萬(wàn)家設(shè)備在2017年5月以后需發(fā)貨的在手訂單金額達(dá)1.56億元(含稅)，截止至2017年7月萬(wàn)家設(shè)備在手訂單合計(jì)金額2.56億元(含稅)，是16年收入的3倍左右。公司設(shè)備毛利率在35%到40%左右，具備較高的盈利能力。

投資策略與評(píng)級(jí)?？坪愎煞萦蓚鹘y(tǒng)發(fā)光材料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至新能源汽車領(lǐng)域，主營(yíng)鋰電正極材料及電芯設(shè)備，受益于鈷價(jià)的上漲以及公司產(chǎn)品高端化發(fā)展定位，公司正極材料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅提升；此次并購(gòu)萬(wàn)家設(shè)備，同浩能科技實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。