格林美（002340）

核心觀點

公司業(yè)務(wù)：鈷鎳鎢回收+電池材料+再生資源，三大領(lǐng)域均為龍頭企業(yè)，相互關(guān)聯(lián)，電池材料是公司主要產(chǎn)品和盈利點。鈷鎳鎢以及再生資源業(yè)務(wù)的回收一定程度上保證公司的原料供應(yīng)、提高公司的成本優(yōu)勢和競爭力；從長期看，是公司打造電池材料加工生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的重要組成部分。

從目前公司布局和發(fā)展勢頭看，公司有三個層面的競爭力：

1）產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：鈷的加工包括鈷礦-鈷鹽加工-前驅(qū)體-電池-回收，公司業(yè)務(wù)覆蓋了從鈷礦到正極材料，潛在產(chǎn)能規(guī)模15萬噸，出貨量據(jù)行業(yè)前列，成本和規(guī)模優(yōu)勢顯著。公司在動力電池回收和汽車報廢拆解領(lǐng)域也處于領(lǐng)先地位。

2）客戶優(yōu)勢；公司是國內(nèi)3C前驅(qū)體和動力電池前驅(qū)體最大供應(yīng)商，憑借完善的產(chǎn)品線和優(yōu)秀的生產(chǎn)技術(shù)，積累了CATL、三星SDI等優(yōu)質(zhì)客戶，。公司通過湖南、廣州邦普與CATL深度綁定，2017年三元前驅(qū)體供貨量占CATL采購量的79.6%；公司與湖南邦普共同建設(shè)三元正極材料產(chǎn)線；高質(zhì)量鈷酸鋰產(chǎn)品供應(yīng)三星SDI。

3）鋰電池最大回收商：依托“1+N”廢舊電池回收利用網(wǎng)絡(luò)，公司先后與60多家車企、電池企業(yè)簽訂了車用動力電池回收處理協(xié)議。擁有中國最大的動力電池梯級利用基地，日產(chǎn)能200組。

定增項目獲批，新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張開啟：公司三大項目規(guī)劃產(chǎn)能年產(chǎn)6萬噸三元前驅(qū)體、3萬噸三元正極材料以及年產(chǎn)5萬組車用和5萬組梯次利用動力電池PACK生產(chǎn)線，隨著項目推進(jìn)，公司繼續(xù)領(lǐng)跑我國動力電池材料市場。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

我們認(rèn)為公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及在鋰電回收領(lǐng)域提前卡位這三大優(yōu)勢將不斷強(qiáng)化公司在電池材料領(lǐng)域的龍頭地位。

綜上，我們預(yù)測公司2018-2020年實現(xiàn)歸屬凈利潤為8.8、11.0、12.8億元，對應(yīng)EPS為0.23、0.29、0.34元，考慮到公司在成本、規(guī)模上的優(yōu)勢，同時又是寧德時代和三星SDI的主要供應(yīng)商，營收和盈利質(zhì)量更有保障，因此給予公司10%的估值溢價，即2018年30倍PE，目標(biāo)價為6.9元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

鈷價格波動，產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品銷量不達(dá)預(yù)期、價格下滑和財務(wù)風(fēng)險。