"CATL是我國新能源汽車高速上升的受益者。"四月二十五日晚間，CATL新能源科技股份有限公司（以下簡稱CATL，300750），公布了上市以來的首份年度報告。

報告顯示，2018年CATL營業(yè)收入達(dá)到296.1億元，同比上升48.08%；歸屬于上市股東的凈利潤為33.87億元，同比下降12.66%。此外，報告期內(nèi)毛利率為32.8%，較上年降低3.5個百分點，凈利率為12.6%，較上年降低8.4個百分點，為2015年以來的最低水平。

24天火速過會、上市9天市值超過比亞迪，以車用動力鋰電池行業(yè)獨角獸身份闖入A股的CATL似乎總有可以讓外界保持期待的資本，以至于讓外界對這份看起來"還不錯"的財報，失去了深度研究的興趣。

2018年的CATL究竟怎么樣？財報反應(yīng)出了怎么樣的問題？有什么外界沒有關(guān)注到的信息？汽車預(yù)言家連線行業(yè)權(quán)威人士，獨家解讀CATL2018業(yè)績報告。

儲能電池業(yè)務(wù)新增1051.89%

2018年，CATL營業(yè)收入同比上升48.08%至296.1億元，歸屬于上市股東的凈利潤同比下降12.66%至33.87億元。從營收和凈利潤方面考慮，CATL2018年業(yè)績呈現(xiàn)營業(yè)新增、利潤下降的特點。

關(guān)于當(dāng)期財報中營業(yè)收入的大幅上升，CATL將其歸因為新能源汽車市場快速上升環(huán)境下，CATL市場份額的提升。關(guān)于凈利潤下降則重要是由于銷量上升導(dǎo)致營業(yè)成本新增，以及公司重要原材料價格降幅低于產(chǎn)品銷售價格的降幅。

資料顯示，CATL2018年共出現(xiàn)營業(yè)成本199億元，相比去年同期127億元的營業(yè)成本有了56%的增幅。其中，鋰離子電池直接材料費用161億元，占總成本的83.57%，相比2017年度83.75%有所下降。

多位行業(yè)人士表示，在產(chǎn)品出貨量新增的情況下，鋰離子電池相關(guān)材料成本相比上一年度略有下降，反應(yīng)了CATL在基礎(chǔ)鋰離子電池材料方面的生產(chǎn)布局和議價能力提升。

此外，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來看，動力鋰電池系統(tǒng)仍是其核心的收入來源。具體來說，"動力鋰電池系統(tǒng)"營業(yè)收入為245.2億元，營收占比為85.8%。"鋰離子電池材料"營業(yè)收入則為38.6億元，營收占比為13.5%。

值得注意的是，2018年，CATL儲能電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入1.8個億，較上年同期上升1051.89%，勢頭強勁。

資料顯示，CATL儲能業(yè)務(wù)包括電芯、模組、電箱和電池柜，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋大型太陽能或風(fēng)能發(fā)電儲能配套、工業(yè)公司儲能、商業(yè)樓宇及數(shù)據(jù)中心儲能、儲能充電站、通信基站后備電池等。

"儲能電池在電網(wǎng)中是革命性的技術(shù)突破，"行業(yè)專家表示，電網(wǎng)中的儲能電池技術(shù)的突破，有助于平穩(wěn)電網(wǎng)運行，調(diào)節(jié)風(fēng)電、太陽能發(fā)電因天氣造成的電網(wǎng)波動。

在采訪中，相關(guān)專家表示，隨著鋰離子電池技術(shù)的進(jìn)一步成熟，儲能鋰離子電池的市場應(yīng)用正在走向規(guī)?；漠a(chǎn)業(yè)化周期。資料顯示，2017年一度電的儲存成本從2010年的2.87元下降到0.4元，從成本上講已經(jīng)接近于規(guī)模化的應(yīng)用。

隨著儲能的逐漸成熟，寧德電池在電池儲能方面的提前布局將對業(yè)績出現(xiàn)重大影響，相關(guān)專家表示。

研發(fā)投入占比下降開始追求規(guī)模

本期財報當(dāng)中，CATL去年研發(fā)投入金額達(dá)19.91億元，占營業(yè)收入比例為6.72%，投入金額較去年提升22%。

但值得注意的是，2018年研發(fā)投入在營業(yè)額中的占比下降17%，是三年來的歷史最低水平。在2016、2017兩年營業(yè)收入不及2018年的情況下，CATL投入研發(fā)投入占營業(yè)收入比例未曾低于7%。

在研發(fā)投入詳細(xì)項目中，折舊攤銷成本大幅新增，由2018年的2.4億元新增到3.9億元，同比增幅高達(dá)62%。同時，員工薪酬方面有了1.7億元的新增，研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模從3425人新增到4217人。單人平均薪酬從2017年的20.61萬上升到2018年的20.84萬。

有行業(yè)人士根據(jù)上述數(shù)據(jù)分析指出，本年當(dāng)期研發(fā)投入中，大幅新增的為過去過去兩年的成本攤銷和設(shè)備折舊，當(dāng)期內(nèi)實際技術(shù)研發(fā)投入應(yīng)當(dāng)?shù)陀谶^去兩年；同時，在研發(fā)人才引進(jìn)中，單人平均薪酬的變化不大，反映出了人才引進(jìn)的低質(zhì)量。

和研發(fā)投入放緩相對應(yīng)的是CATL片面追求規(guī)模效應(yīng)。相比玩弄概念的研發(fā)投入，CATL在規(guī)模上的投入更為慷慨。

時間回溯到2018年六月，在當(dāng)時的CATLIpO招募書中，CATL累計募集資金53.52億，其中33.52億元用于產(chǎn)量擴(kuò)張，剩余20億元全部投入到"動力及儲能電池研發(fā)項目"。該項目計劃投資42億元，其中研發(fā)人員費用19.87億元，占總投資金額的47.3%。

在此次年報中，CATL披露了相應(yīng)募集資金投入明細(xì)，截至2018年十二月三十一日，公司已累計投入募集資金總額13億元，其中CATL湖西鋰離子動力鋰電池生產(chǎn)基地項目報告期內(nèi)投入11億元，CATL動力及儲能電池研發(fā)項目報告期內(nèi)投入2.4億元。

此外，2018年當(dāng)期，CATL在建工程新增金額45億元，轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)58億元。在本財務(wù)周期內(nèi)，CATL還和多家汽車公司宣布建立合資公司，生產(chǎn)車用動力鋰電池。

政策、市場競爭壓力再次凸顯

在此次2018年財報中，CATL將市場政策風(fēng)險作為重要警示提醒投資者注意。CATL表示，隨著新能源汽車市場的發(fā)展，國家對補貼政策也有所調(diào)整。假如政策退坡超過預(yù)期或相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大不利變化，可能會對公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)重大不利影響。

財報顯示，目前CATL現(xiàn)有產(chǎn)量約為32Gwh，在2019年在建廠投產(chǎn)后，全部產(chǎn)量將提升至45-46Gwh。CATL并援引工信部數(shù)據(jù)稱，去年共為1100余款新能源車型生產(chǎn)動力鋰電池，是配套車型最多的動力鋰電池廠商，占比約29%。

多數(shù)專家認(rèn)為，CATL體量龐大，政策調(diào)整都會在巨大出貨量的基礎(chǔ)上被放大，從而對未來CATL預(yù)期業(yè)績出現(xiàn)影響。

CATL在新能源動力鋰電池狂飆的同時，也引發(fā)了部門公司的擔(dān)憂。作為新能源汽車核心部件之一，近年來隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，不少公司選擇通過直接投資、收購兼并和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等方式進(jìn)入動力鋰電池的賽道，市場競爭也日趨激烈。

在汽車預(yù)言家采訪中，行業(yè)相關(guān)專家也謹(jǐn)慎的表達(dá)了關(guān)于市場的擔(dān)憂。對方認(rèn)為，一旦未來市場的需求達(dá)不到預(yù)期水平，結(jié)構(gòu)性、階段性產(chǎn)量過剩的局面將會加劇市場競爭的風(fēng)險。

除了市場和政策的競爭，來自傳統(tǒng)車用動力鋰電池行業(yè)的日韓公司也在窺探我國動力鋰電池市場。

2018年五月，LG化學(xué)、浙江華友鈷業(yè)公司和無錫高新區(qū)簽署合作協(xié)議，宣布LG開始落戶我國。該項目由LG化學(xué)和華友鈷業(yè)成立的合資公司投建，總投資10億美元，產(chǎn)量規(guī)劃10萬噸，計劃今年九月開工建設(shè)，明年九月竣工投產(chǎn)，2020年五月正式量產(chǎn)。

專家認(rèn)為，補貼政策對國內(nèi)動力鋰電池產(chǎn)業(yè)的保護(hù)期是階段性的，CATL終究會和日韓動力鋰電池巨頭直面競爭，屆時將考驗CATL在技術(shù)、研發(fā)等等方面的綜合競爭力。

多數(shù)行業(yè)人士表示，盡管目前CATL主業(yè)仍然在動力鋰電池方面，但未來儲能電池上升迅速，可能成為新的業(yè)績上升點。